余运彪:权证不应享有特权
    权证作为现今中国证券市场中的一种创新,在展现其魅力一面的同时,伴随而来这样或者那样的问题,是再正常不过的事情,但问题的解决就需要智慧和决心了。
    权证的交易规则是T＋0及无涨跌停板限制,加上暂时的稀缺性和流通市值较小的特点,使得权证被相中成为投机炒作的对象,不能简简单单地归结为权证设计上的缺陷所导致的结果,相应的监管手段和方法没有与时俱进地跟上,才是问题的实质所在。世界各国证券市场的实践经验早已经明白无误地告诫我们,但凡证券市场并非时时刻刻都是理性的,人的贪婪和资本的逐利性,时常使得证券投资变成为博傻与投机的工具,演绎疯狂的一幕。宝钢权证现今的表现,也就是此情景的最好例证。
    科学有效的监管是监管原则性和灵活性的有机结合。证券市场中的投机行为各种各样,五花八门,依靠监管手段的“一招鲜吃遍天”,是非常不实际的幼稚想法。形势在变,市场在变,扰乱证券市场的手法也在变,仅仅靠坐在舒适的办公室里,眼盯着电脑屏幕想办法,显然是远远不够的,不深入到市场中去调查研究和分析,充分掌握第一手资料,做到知己知彼,那么,监管能够打到“七寸”,起到应有的效果和作用,恐怕有点痴人说梦的味道。事实也是如此,证监会发出函件到那些出现交易异常的证券公司交易场所,权证的表现就稍稍平静和收敛了许多,但看看雷声大雨点小,那么,炒作还有什么顾忌的呢?有人戏称,在权证问题的背后,上演的是一场猫和老鼠的游戏。
    当然,清除证券市场的非理性和投机氛围,科学有效的监管手段和方式固然重要,但也离不开理性投资的股市文化,优良的上市公司,牢靠的信用关系等等证券市场基础性的制度与法制及投资环境。权证是中国证券市场逐渐市场化,与国际惯例逐渐接轨的产物,是一种金融创新,出现一定程度上的“水土不服”和异常表现,也并非是出乎预料的事情。权证的出现,以及今后还会出现越来越多的金融产品和工具,都将对于市场的监管提出新要求和新课题,这对于促进中国证券市场的健康发展,都是具有非常重要的积极作用的,绝不能“因噎废食”。
    权证的表现,没有什么蹊跷,人为背后操纵的嫌疑非常大。在事实真相被彻底揭开之前,在股权分置改革的大环境下,市场各方对于权证的关注异常敏感。如果任其发展下去,将会出现什么样的后果,谁也无法下结论,难以预料。如果下决心查个水落石出,如何查,信息如何发布,权证的交易规则是否需要修改等等,也都是很费思量和周折的事情。
    新的《证券法》已经人大审议通过,即将于明年实施,整个证券市场实行T＋0的交易规则已不存在法律障碍,权证的此番表现会否成为今后证券市场中的普遍现象,也是给予我们的深层次思考,而且操纵行为的认定和查处,难度也将迥然放大。如果此番在宝钢权证问题上,尝试使用什么样的法律法规来进行监管与规范,来一个“真刀****”的演练,也不失为一次绝佳的积累监管经验之举。
   
风鸣:权证是匹有功之马
    宝钢权证一降生市场,就是一匹桀骜不训的“烈马”。因其交易火爆、振幅巨大,而遭逢千夫所指。后来持续阴跌,成了一匹只走下坡路的“瘸腿之马”。近期它忽然又扬起四蹄成为“黑马”,惊心动魄的过山车走势,令市场再次论议纷纷。
    按市场测算的理论价值,宝钢权证上市价格应在0.6—0.92元之间,但问题在于应不应该用理论价值去衡量权证的市场价值呢?我看不应该。权证就是权证,根本不能用股票性质的估值模型对其价格进行推测与估值。如果两者非要对比,那么目前市场业绩优良市盈率在10倍左右的股票比比皆是,而股价并不高；反之一些无基本面支持市盈率很高的小盘题材股却股价高高在上,又如何解释?对于市场来说,宝钢权证是否有内在价值并不重要,重要的是宝钢权证是一个新的交易品种,能被市场接受,并能产生较积极的影响就足够了。
    4年多的熊市,市场已经“万马齐喑”。“活跃股市”以前总是夸夸其谈,宝钢权证火爆上市一下子就做到了,上市第一周日均换手率就高达254%。曾使许多短线投资者为之振奋,似乎从中看到了一线生机。投资者利用权证T+0的交易反复操作是在法规允许的范围内,T+0的特点就是高换手率。从交易活跃,放大市场量能这个角度看,宝钢权证这匹“黑马”对市场是有贡献的。
   
皮海洲:宝钢权证并未“脱缰”
    宝钢权证是一匹什么样的黑马?以笔者之见,称其为一匹并未脱缰的野马是合适的。
    之所以是野马,当然是相对于当前股市里那些走势“温顺”的股票而言的。瞧那些股票,不仅其每天的涨跌幅限制在了10%的涨跌停板之内,而且就是这样的涨跌幅限制绝大多数股票都是达不到的,甚至只是一种奢望。对于绝大多数的股票而言,它们每天的涨跌幅就那么一、二个或二、三个百分点,而每天的成交量也是小得可怜,像是无人关照的孤儿一样。而宝钢权证显然与此形成了鲜明的对比。如10月31日,该权证的涨幅达46.54%,其中盘中的最大涨幅甚至达到62%；当天成交16294852手,成交金额165755.35万元,换手率高达420%,令监管部门深感震惊。宝钢权证已成为股市里一匹名副其实的“野马”。
    但尽管如此,笔者以为,宝钢权证这匹“野马”是并未脱缰的。虽然它的涨幅及换手率让人们感到惊讶,但实际上是在规则允许的范围之内的。比如,它的日涨幅(也包括日跌幅)有时很惊人,但这正是权证这个品种所具有的放大效应或杠杆作用使然,它的上下波动终究还是在权证品种的涨跌幅的控制范围之内,是正常的。
    又如高换手率问题,这是与T+0的交易制度相对应的。权证的T+0交易制度是管理层推出来的,管理层也并未作出规定限制权证每天的买卖次数,因此,就算宝钢权证在交易中表现出再大的投机性,换手率再频繁,这也是在交易规则允许的范围之内。也正因如此,宝钢权证这匹黑马虽然具有很大的野性,但总体说来还是没有脱缰的。
   
黄艳斌:权证炒作很难监管
    虽然在权证上市之初,上证所某高层曾明确表示：交易所将对交易状况进行密切监控,一旦发生异常交易情况,在技术上将可以立即掐断其交易。但在宝钢权证上市后,尽管其远远偏离理论价格,但交易所除了在近日表示已加强对异常交易账户监控、发出市场监察关注函外,并未采取进一步的实质性措施。更何况交易异常与操纵价格是两个概念,对于交易异常行为,监管层可以加强监控与调查,但掐断交易需要有违规交易的证据。对于违规交易的证据,查起来也是非常的难,需要一个账户、一个账户地进行核对,这需要大量的人力和物力的配合。
    另外,操纵者的隐蔽性也为监管增加了难度。权证交易量异常集中在几大营业部,表面上看不出有什么问题,因为这些营业部天南地北各不相关,但是这后面可能隐藏着一致行动的人。比如在幕后庄家指挥下,由某些营业部账号负责建仓,某些营业部负责拉升价格,分工不同,但是它们的利益是一致的。不经过较长时间的彻底调查,很难找出幕后操纵者。
    目前的“拖拉机账户”(一个资金账户下有N个股票账户)之间有千丝万缕的联系,这也为查处操纵增加了不小的困难,更何况即使查到了违规交易证据,等到管理层进行处罚,能否得到执行也是一个问题。在没有“坐市商”制度之前,推出众多权证产品虽然可以缓和一时的供需矛盾,但仍很难平抑权证产品的巨幅波动。